华安证券：电子烟专题：复盘IQOS崛起，以研发角度看核心竞争力

他山之石：电子烟品牌IQOS在全球快速崛起的原因与启示 日本2010年将雾化电子烟归为药物监管，控烟背景下监管宽松的HNB是卷烟的最佳替代品。在此背景下，菲莫国际（PMI）2008年从奥驰亚集团分拆后，截至2016年累计投资32亿美元用于IQOS研发。依靠核心技术突破带来的先发优势、选择日本作为首发地、重视营销，2016年IQOS在日本正式上市后大获成功，成为全球销售范围最广的HNB烟草制品，帮助PMI填补传统烟草营收下滑空缺。产品力与渠道力是PMI的可持续竞争优势。复盘IQOS的崛起，我们认为消费者的减害诉求与消费体验决定产品力，后者主要体现在“感官体验”与“外观设计”。PMI自研更适用于制造HNB专用烟草薄片稠浆法获得更优的“感官体验”，且全方位对标苹果打造极致“外观设计”。国内后续HNB有望逐步推出，PMI作为具备研发、生产能力的全球HNB品牌龙头，其成长路径对HNB乃至所有电子烟生产商、品牌商均具备一定的参考价值。 菲莫国际：拓展至医疗保健领域，迎合雾化技术“泛应用”时代 公司5大平台布局雾化、HNB、口服尼古丁，且具备一整套涵盖非临床、临床、市场研究的研发生态。近五年减害产品