东兴证券：广汽集团（601238）-自主板块边际改善，合资板块增长提速

广汽集团(601238)事件：近日，广汽集团发布2021年报，公司实现营业总收入756.8亿元，增长19.8%，实现归母净利润73.3亿元，增长22.14%，点评如下：公司自主板块经营改善的路径：若以营业利润减投资收益和其他收益近似看作自主板块税前经营业绩，2021年自主板块预计亏损56.7亿元，与2020年无改善。我们认为原因有二，一是受缺芯影响，导致公司高价值车型的销量未如期明显上涨。2021年传祺销售32.4万辆，仅增10.3%。传祺M8、传祺影豹、GS8等高价值车型都受到芯片的严重制约，未贡献明显增量。二是可变成本的上升冲减了规模效应。2021年埃安高增长下，广汽自主虽然实现了25.8%的增长，但规模效应被全年原材料持续上涨而大幅削弱了。从季度变化看，2021Q4毛利率为10.27%，好于Q3的7.89%及2020Q4的9.44%。我们认为，公司自主板块已处于改善趋势中，2022年公司自主板块经营业绩将在以下方面持续改善：公司高固定成本及支出带来的规模效应将显现：随着销量的提升，单车承担的固定成本将明显下降。以公司固定资产折旧、无形资产摊销、使用权资产摊销、资产减值（主要为无形