华安证券：盛航股份（001205）-高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会

盛航股份(001205)主要观点：行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022年，获批运力数量排名前4的企业，占行业获批运力的67.6%；兴通2023年3月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航2023年6月起收购6艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以PX所在的化纤产业链为例，CR3从14.6%提升至48.7%。2023年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT和5,000DWT三种船型的运价持续走低。PX和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。公司中型船舶运力占比约79%，程租收入占比约82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业