中泰证券：中国太保2021年报点评：寿险继续深度调整，财险和投资表现优秀

中国太保(601601)投资要点事件：中国太保于3月27日披露2021年报，集团全年营收和归母净利润分别同比增长4.4%和9.2%至4406亿元和268亿元，集团OPAT和EV分别同比增长8.5%和13.5%，寿险NBV下降24.8%，财险cor同比持平于99%，集团综合投资收益率5.4%，分红比例35%，整体业绩符合市场预期;退保等精算负面影响还未体现，投资收益优于同业1、寿险EV变化中，模型假设变化正向拉动0.98pct，我们预计主要是投资收益中豁免所得税比例由过去的16%提升至20%所致，相比国寿和平安均较大幅度调整退保率和费用率的精算假设导致模型变化负向变化，太保的风险释放并不充足；2、太保集团和寿险OPAT分别同比增长13.5%和9.2%，高于市场预期，太保的OPAT计算方法和平安不同，平安寿险OPAT只扣除折现率和短期投资波动的影响，但保留了精算假设调整的影响（我们预计平安21年精算假设调整负面影响税前营运利润48.6亿元），而太保的OPAT是把全部的会计变更影响扣除；3、受偿二代二期规则下寿险的核心偿付能力大幅下降的影响，太保集团的分红率由过往的50%下降至35%，我们认