东方证券：券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑

21年券商集中度持续提升，22年马太效应或将加剧。2021年，券商归母净利润CR10达到66.78%。自2019年以来连续增长3年，行业头部集中化的趋势持续，强者恒强的马太效应将进一步凸显。经历了19-21年连续三年的行业大年之后，22年A股市场行情基础条件显著恶化，自营业务条线主打股票衍生品等去方向化机构业务的头部券商将表现出更强的业绩韧性，22年券商业绩分化大概率将明显加剧。 衍生品已成为券商“战略要地”，代销金融产品收入贡献大增。1）衍生品业务已成为上市券商重要的增长极。截至2021年末，已经披露年报的30家上市券商合计衍生品名义本金规模达13.67万亿元，较年初增长44%，其中权益类衍生品名义本金规模达2.88万亿元，较年初增长61%，增长最为迅猛。去方向化自营或将成为左右1Q22券商业绩表现的“胜负手”。2）2021年140家券商实现代销金融产品净收入206.90亿元，同比增长53.96%，占经纪收入比重同比提升3.02%至13.39%。代销金融产品收入作为券商财富管理领域的重要组成部分，将成为中长期新的增长极。 注册制改革助推IPO规模创历史新高，资管主动管理转型成效凸显。