东兴证券：牧原股份（002714）-生猪龙头持续扩张，成本优势奠定基石

牧原股份(002714)自繁自养一体化的生猪龙头企业。牧原股份是我国生猪养殖的绝对龙头企业。公司采用大规模一体化的自养模式，持续扩张自身养殖产能，21年共销售生猪4026.3万头，yoy+122.28%，占全国出栏生猪的6%。受猪价大幅下滑影响，公司21年预计实现归母净利润65-80亿元，同比下滑70.86%-76.32%。行业规模化进程持续推进，成本优势是企业持续发展的重要基础。我国生猪养殖行业规模化程度和行业集中度都较低，存在大量散养户和中小规模场。近年来在政策扶持、环保、龙头扩张等因素影响下，行业规模化进程持续推进。同时生猪行业具有明显的波动性和周期性，本轮周期自21年开始快速下行，目前已经开始年后二轮探底，行业再次进入亏损阶段，现金流面临较大压力。我们认为，成本优势是助力企业安全度过周期底部，甚至逆市穿越周期、实现出栏增长的重要基础。在猪价不确定性的背景下把握成本的确定性是最为关键的，占据成本优势的企业具备更高的业绩增长弹性和投资价值。持续筑牢公司养殖成本优势。我们认为，牧原的成本优势体现在以下方面：饲料端坚持自产饲料，配方和原料采购优势明显；育种端建立完备的育种体系，母猪种群