国海证券：硫行业深度报告：硫元素紧张，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益

核心观点：硫元素未来供需紧张 上游发展受限，硫酸供给增长趋缓 硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。冶炼烟气制酸主要在铜、锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，2015-2021年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提升，但也难给硫酸带来较大增量。因此，据我们测算，2021-2025年全球硫酸供给量为3.007、3.092、3.156、3.216和3.273亿吨，年复合增速为2.14%，供给增长较缓。 下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大 全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食安全问题愈发突出