东方财富证券：贝泰妮（300957）-深度研究：功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康

贝泰妮(300957)【投资要点】公司聚焦细分赛道，成功打造敏感肌护理龙头品牌。薇诺娜应用天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤护理，公司高管专业背景深厚。2017-2020年公司实现快速增长，营收和归母净利润CAGR分别为50%和52%，高于行业增速，成功跻身国内功效性护肤品龙头，薇诺娜2021年市占率22%排名第一。强品牌力构筑细分赛道产品定价权，2017-2020年毛利率分别为81%/81%/80%/76%，高于可比公司。皮肤学级护肤品市场国货崛起。1）行业增长空间：预计2024年皮肤学级化妆品市场规模440亿元，2019-2024年CAGR达26.7%，驱动因素包括客观环境与消费者主观护肤意识提升。纵向看，2014-2019年我国皮肤学级化妆品市场CAGR高达23.2%，高频和复购支撑皮肤学级护肤品广阔市场空间。横向看，对比日韩欧美，我国护肤品人均消费水平和皮肤学级渗透率提升空间较大。2）竞争格局：国产品牌市占率由2015年的15%提升至2020年的30%，抢夺传统国际大牌份额；薇诺娜市占率及排名持续上升，在行业监管加强的趋势下，公司作为拥有品牌力和研发壁垒的合规龙头有望