申港证券：森麒麟（002984）-领跑轮胎智能制造 深化航空轮胎布局

森麒麟(002984)投资摘要：阴云逐渐消散赛道强劲复苏随着国货崛起以及海外基地扩产，国产替代有望加速。近10年全球CR3销售占比下滑到38.3%，而中国企业占比攀升到21.1%。而双碳战略的实施将推动国内轮胎行业集中度进一步提升。随着汽车缺芯问题的解决以及新能源车渗透率的提升，汽车行业有望持续回暖，带动配套胎市场需求提升。而替换胎需求与汽车保有量有关，目前国内汽车人均保有量仅是美国的1/4，仍然有比较大的提升空间。智能制造领跑行业盈利能力弯道超车公司深耕轮胎行业近15年，在汽车轮胎和航空轮胎双赛道均具备领先优势。过去5年，公司营收CAGR达7%。归母净利润CAGR达到15%。同时，受益于智能制造以及高端化战略，公司毛利率比同行高5%左右。高端布局志存高远竞争优势愈发凸显智能化改造助力公司降本增效。1）提高了公司的用工效率。2021年公司人均创收高达192万元，比可比公司高50%以上2）提高了产品合格率及产能利用率，其中2021年产能利用率高达102%，远高于行业平均水平。产品布局高端化。汽车轮胎方面，公司高性能乘用车轮胎销售收入占比超过50%，其毛利率较经济型乘用车轮胎高逾6-10个