财通证券：粤桂股份（000833）-国内硫精矿龙头，受益于硫铁矿、硫酸价格上涨

粤桂股份(000833)核心观点硫磺价格跟随油气价格大幅上涨并带动硫酸价格上涨。硫磺主要来自于天然气处理厂和炼厂的硫磺回收装置，其价格与天然气和原油价格相关。硫磺下游90%为硫酸，而硫酸下游主要为硫酸法钛白粉、磷化工（磷肥、磷酸氢钙）、氟化工（氢氟酸）、己内酰胺等。受益于油气价格上涨以及下游磷肥景气度较高，硫磺价格已从2019年底500元/吨上涨至目前3000元/吨，同期硫酸价格则从150元/吨上涨至625元/吨。硫铁矿路线是硫磺制酸的替代路线，硫铁矿价格持续上涨。硫酸生产工艺分为硫磺制酸、冶炼副产酸和硫铁矿制酸。硫磺制酸是主要制酸工艺，国内占比约46%，其余为冶炼酸35%、矿石酸17%。随着硫磺价格大幅上涨，冶炼酸和矿石酸性价比凸显。由于冶炼副产酸产能较难扩张，我们认为新建硫酸将更倾向于硫铁矿制酸，带动硫铁矿价格中枢上移。2020年云浮硫铁矿价格约480元/吨，2021年10月上涨至1200元/吨，21Q4略有回调，目前已回升至950元/吨。公司是国内硫精矿龙头，有望受益于硫铁矿和硫酸涨价。公司全资子公司云浮云硫矿业拥有原矿300万吨、硫精矿（精制硫铁矿，品位48%）120万吨、-3