国联证券：中国中免（601888）-经营效率提升，盈利能力改善

中国中免(601888) 事件： 公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收188.1亿元/同比-9.4%，实现归母净利润23.1亿元/同比+0.2%，扣非归母净利润为23.0亿元/同比+0.2%。与此前快报基本一致。 预计机场免税销售增长对冲海南收入下滑 24Q1公司收入为188.1亿元/同比-9.4%，1）同期海南离岛免税销售额为127.6亿元/同比-24.5%，消费力疲软+打击代购背景下，客单价仍是主要拖累因素。2）从机场出入境客流恢复程度看，Q1浦东机场/首都机场国际旅客吞吐量恢复至19年同期75.3%/77.5%，客流修复明显，预计提振公司营收表现。 公司整体盈利能力稳中有升 24Q1公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct，预计与线下业务占比提升，商品销售结构优化有关。同期公司销售费用/管理费用分别为24.1/4.8亿元，对应销售费用率/管理费用率为12.8%/2.5%，同比+3.0pct/+0.4pct。一季度公司归母净利率为12.3%/同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳中有升。 存货优化明显，运营能力强化 24年3月末，公司存货为175.9亿元，环比、同