天风证券：泛娱乐产品行业报告：卡牌：IP+社交+盲盒属性助推卡牌不断破圈

摘要 卡牌行业：玩具类目中增长最快的细分市场，渗透率有望持续提升 集换式卡牌作为国内泛娱乐消费的高增细分赛道，市场规模超百亿，2017-2022年中期间复合年增长率（CAGR）超70%；2022-2027E复合年增长率（CAGR）为20.6%，对标海外成熟市场渗透空间大。建议关注： 卡游：集换式卡牌龙头，热门产品驱动成长 卡游是中国集换式卡牌领军企业，以奥特曼等IP为核心，在泛娱乐产品行业内多元拓展。IP壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效。 泡泡玛特：多元IP矩阵构筑壁垒，卡牌是行业β+自有IP的尝试 泡泡玛特是覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，多元IP矩阵构筑壁垒，公司平均每年从外部吸纳约14-15个IP，自研3-4个IP，创造热门IP的持续性得到验证。卡牌是行业β+自有IP的尝试。 京华激光：涉及集换式卡牌的生产和技术支持，为卡牌游戏提供激光刻印等增值服务 京华激光是业内少数拥有激光全息防伪完整产业链的企业之一，主要为国内卡游龙头企业提供包括“小马宝莉”“叶罗丽”“奥特曼”“名侦探柯南”等知名IP在内的卡牌深加工服务。 华立科技：国内游艺设备龙头，与全球知名游戏企业建立