中航证券：科威尔（688551）-公司报告：引领测试电源国产替代，逐步从实验室走向生产线

科威尔(688551)投资要点测试电源属于典型的长坡厚雪型赛道。测试电源是一种可精确输出不同电压、电流，用于不同用电产品在情境下的性能测试的装置。测试电源及其系统主要用于下游客户产品迭代研发，应用广泛、客户众多，需要通过质量、价格、渠道、品牌和服务等优势不断拓宽下游。全球龙头AMETEK、台湾致茂2021年前三季度营收分别为40.2亿美元/5.3亿美元，净利润分别为7.1亿美元/1.3亿美元，2020年净利率均超过15%。科威尔卡位高景气细分下游实现快速发展。光伏发电、电动车和燃料电池等领域行业迅速增长，行业内公司规模快速增长，为科威尔的壮大奠定基础。例如，阳光电源2021年前三季度研发支出8.5亿元，2014-2020年营收和研发支出CAGR分别为35.9%/39.1%。科威尔与阳光电源、华为、比亚迪、潍柴等相关行业头部公司密切合作，2021年前三季度，科威尔实现营收和净利润分别为1.7/0.5亿元，同比增长47.6%/39.1%。“大珠小珠落玉盘”，看好科威尔发展为综合性测试装备公司。测试电源长坡厚雪，做深大功率、做宽小功率，实现“小珠落玉盘”。在燃料电池和IGBT模块测试领域，公