国盛证券：宏观专题：三大视角看美国经济衰退风险

近期，10Y-2Y美债利差出现倒挂，引发市场对美国经济衰退的担忧有所加剧。本文从期限利差、债务风险、经济动能三大视角，结合历史经验和当前情况，对美国经济衰退风险进行详细分析，并进一步分析经济衰退对美联储加息和大类资产的影响。 核心结论：从期限利差、债务风险、经济动能三大视角来看，美国经济最早可能在2023年底或2024年初发生衰退。若美联储按当前预期加息，可能明年初停止加息。 一、期限利差视角 1.期限利差预测经济衰退的原理：美债期限利差之所以能预测经济衰退，可以从两个维度来理解：其一，短债收益率基本只受货币政策影响，长债收益率受货币政策和经济预期共同影响，因此期限利差相当于剔除了货币政策，只反映了经济预期。其二，长债收益率可以视作短债收益率与一系列远期利率的合成值，而期限利差出现倒挂，意味着市场预期未来将会降息，即经济可能发生衰退。 2.不同期限利差与经济衰退的领先关系：常用的期限利差主要有10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y三种，历史经验表明，10Y-2Y倒挂往往能更早预测衰退。我们梳理美国1980年以来的6次衰退发现，10Y-2Y利差倒挂通常领先经济衰退1-3年，平均19个月