申港证券：中顺洁柔（002511）-纸中贵族 洁柔不“柔”

中顺洁柔(002511)国内生活用纸行业TOP4企业中最晚起步，奋起直追。公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员，与另外三家（恒安国际、维达国际、金红叶）相比起步最晚，但发展迅速，毛利率已跃居首位。公司近年来关注多元化产品布局，注重提升个护类高毛利产品的占比，未来毛利率仍有上升空间。公司管理层经验丰富，通过股权激励+员工持股计划与公司利益捆绑，若2021Q4业绩达标可完成第二次股权激励的实施。行业持续发展，集中度有望提升。我国人均生活用纸用量较发达国家仍有较大差距，且随着消费升级，以及疫情期间消费者卫生防护意识的提高，我国生活用纸行业市场规模将稳定增长。同时，我国生活用纸行业集中度较美国日本等国家偏低，CR5为30%，较美国60%的市占率仍有较大上升空间。加之环保政策日趋渐严，生产不能达到标准的一些小企业将被优胜劣汰，行业集中度有望提升。公司处于行业内第一梯队，市占率有望快速提升。浆价短期内难以大幅回升，浆价、股价联动。由于港口库存充足以及全球新增纸浆产能，从木浆供需角度来预测浆价短期内难以大幅回升。木浆价格占公司生产成本中的40%-60%，浆价的变动直接影响公司的毛利率以及二级市场表现