东方证券：卫星化学（002648）-碳中和背景下，轻烃化工龙头更具α

卫星化学(002648)卫星化学是轻烃化工龙头企业，C3产业链已构筑一体化优势，C2产业链依托乙烷裂解路线，拥有明显的成本优势。在碳中和背景下，我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。核心观点碳中和背景下，蓝氢提供扩张的资源优势：碳中和背景下，轻烃化工拥有两大优势，其一是能耗低，过程排放低，因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料，生产过程中副产蓝氢，可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下，蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。C3产业链具备一体化优势：丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看，行业已完成洗牌，CR5超过60%，且行业内暂无新增产能规划，开工率从过去的50%提升至73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业，公司在C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比，公司丙烯酸及酯的毛利率长期高20个pct，即成本低约1400元/吨，成本优势明显。乙烷裂解拥有成本优势：2021年5月，连云港石化一阶段项目开车成功，标志着公司成功切入C2产业链。相较于煤头和油头