浙商证券：恩捷股份深度报告：隔膜龙头量利双升，卓越于新领航未来

恩捷股份(002812)报告导读全球隔膜龙头量利双升，前瞻布局铝塑膜业务，即将迎来第二增长曲线，首次覆盖，给予买入评级。投资要点量升：碳中和加速隔膜需求释放，扩产激进市占率持续提升出货增长超预期。量增来自行业β与公司α共振。1）行业β：碳中和背景下锂电需求增速持续超预期，催生隔膜需求加速释放，预计25年全球隔膜需求372.8亿平，CAGR45%+。2）公司α：公司为全球湿法隔膜龙头，20年全球市占率27%。其长期绑定设备龙头制钢所，并引进新设备供应商加速扩产，22年市占率将提升至31%；我们预计公司市占率有望达50%，龙头地位持续强化。利升：供不应求结构改善提售价，四大优势构筑闭环降成本售价提升超预期：1）行业整体：隔膜扩产受设备产能制约，22年存在11亿平供需缺口，优质产能供不应求，售价有望触底反弹。2）结构改善：①：产品结构：价差缩小，涂覆膜性价比凸显，高单价涂覆膜占比将持续提升；②：客户结构：海外客户拓展顺利，单平售价提升。成本下降超预期：公司规模、技术、设备、客户四大优势形成正向闭环，联合降低各项成本。拓新领域：铝塑膜为新增长点，前瞻布局领航未来我们认为铝塑膜业务将为公司带来第