华西证券：用友网络（600588）-国产化需求催化大单，Q4或是爆发期

用友网络(600588)事件概述10月29日，用友网络发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长913.8%；扣非归母净利润-1.8亿元，同比下滑218.2%。3个关键指标：云增速向好、预收稳健、现金流仅受短期扰动收入成长性指标：云业务收入翻倍超预期，贡献用友新的收入增量。1）从收入增速/构成来看：考虑到金融业务剥离，前三季度6.8%的收入增速并不能反映公司真实收入增长情况。我们分拆云+软件业务收入为46.6亿元，同比增长23.9%，真实成长性优秀。从收入构成来看，2021Q1-Q3公司云业务和软件业务收入分别为25.2亿元和21.3亿元，同比增长分别为83.0%和-10.4%，云业务收入持续高增。当前云服务收入占云+软件整体收入的比例已达到54.2%，较H1增加3.2pct、较2020Q3增加17.5pct，成为核心增长驱力。ARR指标为11.8亿元，较H1环比增加3.5亿元、环比增幅41.5%。2）从客户规模/结构来看，公司大型/中型/小型/政府市场收入规模分别为68%、12%、8%和12%，公司收入规模以大型客户