国联证券：家用电器行业深度研究：攻守之间，踏步向前

攻守之间的家电表现 年初至2月23日，家电指数上涨4.08%，一级行业第4；白电指数上涨12.65%，二级行业第4，相对wind全A超额收益18.28%。过去十年，白电走势有3个特点：①年底年初有季度级行情，收益排名常能进前3，最差是2014年底，排名第6；②市场“大跌后期→企稳阶段→上行初期”超额很明显，如2015年10月份后、2018年11月份后及2022年11月份后；③有明显产业-β时，年底年末行情容易昙花一现，若无，延续概率会有提升。 家用空调内需和出货 2023年家用空调内销同比+13.8%，我们预计2024年内销出货同比-5%左右，主要逻辑：第一，预计当前空调更新需求被框定在60%~80%之间，接下来一段时间更新需求中枢提升，驱动力大于冰洗；第二，更新主导新增不足的冰洗，零售和出货表现都较稳定，若按更新/新增拆分，空调需求不应弱于冰洗；第三，2023年零售/出货增速差小，渠道库存仅向合理回归，补库存或受限，2024年损失补库存增量，综合来看内销出货更可能是盘整状态。 价格走势与竞争格局 需求一般时，价格疑虑存在，我们认为大可不必：一方面，近10年空调量价没有明显的正或负相关