东兴证券：广汽集团（601238）-系列深度报告五：合资板块的同向共振

广汽集团(601238)本篇报告重点研究了广汽集团合资板块业务，详细分析了旗下四家合资车企经营情况以及对未来发展趋势的判断。广汽集团投资收益构成：投资收益主要由合营联营企业贡献，合营联营企业由整车、零部件、物流和金融等企业构成，而零部件等企业以配套、服务整车企业为主，其经营与整车企业有较强的相关性。因此，我们选择对投资收益影响最大的四家整车合资公司作为重点分析对象，对其进行分析和预测。投资收益增长有望提速：2018年至今，广汽丰田和广汽本田先后进入增长周期，但广菲克和广汽三菱开始亏损且幅度不断加大，导致投资收益增速不高。2017-2020年合营联营投资收益复合增长率仅为5.1%。2020-2023年该投资收益增长有望提速，复合增速预计将超过13%。1）乘用车行业将进入复苏周期，我们判断，我国乘用车销量2020-2025年复合增速有望达到8.6%。2）合资汽车市场集中度提升，两田受益。广汽丰田和广汽本田在2022年销量均有望达到或超过100万辆。3）广汽三菱进入新的合资合作阶段，广汽集团持续赋能，叠加新车型投放，广汽三菱有望改善；广菲克已是最差时刻，外方股东将发布全新中国区战略，产能优化