华福证券：绿的谐波（688017）-谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长空间探讨

绿的谐波(688017)投资要点：精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一，是二级市场投资的上乘赛道。在机器人三大核心零部件中，从技术难度看，减速器壁垒高、突破难度大，均由第三方供应；从成本角度看，减速器占机器人成本36%，是附加值最高的环节；从盈利能力角度看，减速器毛利率最高。绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业，主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。2013年打破外资垄断，成为国内首家量产谐波减速器的厂商，市场份额全球第二（6%），占自主机器人60%份额。公司财务数据表现亮眼：收入和利润进入快速增长通道；毛利率维持高位（约50%），费用控制合理，盈利能力较强；公司以轻资产模式运营，固定资产周转率高，经营性现金流大幅改善。我们认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟，并推演了公司的崛起路径。①短期，依托自主品牌机器人的崛起，进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额；②中期，开拓除四大家族之外的全球机器人厂商；③长期，打破哈默纳科（HD）对四大家族的垄断，进入四大家族的供应链，进一步提升全球市占率，预计2030年有望获取30%市场份额。我们测