信达证券：2022年中期策略报告：静待V形反转

核心结论：长期视角看牛熊新格局。从估值的变化来看，A股之前熊市的模式是“快熊→小牛→慢熊”，整个模式会持续五年左右。产生这一现象的原因在于，当新一轮熊市开始时，个人投资者的离场会持续三年左右，而机构投资者倾向于在熊市期大幅降仓、迅速定价基本面的利空因素。但是这一轮熊市起点的时候估值不贵，绝对收益型投资者增多，导致减仓速度比2018年更快，所以有可能更早结束。ROE下降的风险正在逐步释放。ROE下降初期的时候，A股非常容易出现熊市，但是随着ROE下降进入后期，股市估值可能已经大部分定价了ROE的负面因素，股市往往会提前ROE半年甚至更长时间见底。美股历史上面临周期性ROE下降时，很多时候只会出现1-2个季度的调整。反转的条件一：利率重启下降趋势。滞胀对A股的影响通常是负面的，滞胀之后大概率是衰退。即使是商品超级周期，参考20世纪70年代的情况，商品超级周期并不会破坏滞胀转衰退的规律。美国经济衰退对A股短期是利空，但中期可能重新打开利率下降空间。反转的条件二：地产销售回升。历史上看，稳增长的节奏通常是先基建、后地产。而经济下行趋势的扭转通常都需要地产的稳定。历次稳增长政策定调后的股市上涨，