申港证券：中国巨石（600176）-成长为舵 周期为帆

中国巨石(600176)玻纤本质是替代性材料，产品创新和新应用发现不断，生命周期处在持续成长阶段。玻纤及其制品下游需求扩容伴随结构切换，风电、汽车轻量化、PCB拉动玻纤需求。未来风电向大容量、长叶片、高塔架发展，以降低度电成本。每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加，风电纱需求有望翻倍增长。未来环保节能政策趋严下，轻量化是新能源以及降低油耗的必经之路。玻璃纤维制成的复合材料在同等条件下，其重量仅为钢体材料的1/3，未来需求潜力巨大。电子纱是玻纤纱里的高端产品，价格和利润率高于普通粗纱。由于电子纱资金和技术壁垒更高、较长的技术认证周期带来强的客户粘性。近年来受5G/AI/服务器设备/汽车电子等拉动，PCB有望快速发展。中性假设下，我们测算国内2021和2022年玻纤表观需求量分别为458和494万吨，对应同比增长率7%、8%。中国巨石成本控制能力成就制造业标杆，开启新一轮成本下降周期。巨石的玻纤及制品毛利率长期高于同行10个百分点以上。在行业周期波动中始终保持较高的盈利水平，成本控制能力是核心要素。未来巨石将进入第二轮冷修技改周期，冷修后可以提高窑炉的生产效率并降低其折旧成本，产品生产成本有望下