东方财富证券：贵州茅台（600519）-2021年中报点评：稳中向好，价值凸显

贵州茅台(600519)【投资要点】公司发布2021年中报。2021H1公司实现营业总收入507.22亿元，同比+11.15%，略低于我们的预期，实现归母净利润246.54亿元，同比+9.08%，略低于我们的预期，实现归母扣非净利润246.49亿元，同比+8.72%。2021H1公司实现销售回款502.70亿元，同比+8.23%，实现经营性净现金流217.19亿元，同比多流入90.99亿元。提价效应显现，直销渠道发力。单二季度公司实现营业总收入226.57亿元，同比+11.41%，实现归母净利润107.00亿元，同比+12.53%，实现归母扣非净利润106.80亿元，同比+12.21%。分产品来看，公司2021H1茅台酒/系列酒实现销售收入429.49/60.60亿元，同比+9.39%/30.32%，其中，Q2茅台酒/系列酒实现销售收入183.57/34.18亿元，同比+7.74%/37.71%。系列酒高增拉动收入增长，茅台酒收入略有放缓，一方面，非标提价效应显著，另一方面，公司主动调整经销渠道，H1增加系列酒经销商62家。分渠道来看，2021H1直销/批发代理渠道分别实现收入95.0