国盛证券：建筑装饰行业深度：21年收入稳增业绩略降，稳增长促22Q1开门红

21年收入稳增业绩略降，22Q1经营开局良好。2021年建筑上市公司整体营收/业绩分别变化+14.9%/-5.1%，营收稳健增长（持续快于名义固投增速），建筑龙头抗风险能力突出，在近年来疫情冲击、原材料涨价、项目大型化、综合化等因素影响下，市占率持续提升；业绩下滑主要系部分民营地产客户信用风险增加，板块计提较多减值损失，同时原材料涨价影响毛利率。建筑板块2022Q1营收/业绩分别同增14%/12%，年内开局良好。21Q1-4建筑板块盈利增速逐季下降特征明显，在稳投资政策持续加码、基数不断下降背景下，预计22Q1-4行业盈利有望呈逐季加速趋势。盈利能力短期承压，原材料采购与疫情反复影响现金流。2021年建筑板块整体毛利率11.3%（YoY-0.07pct），主要受地产开发业务毛利率下降及原材料价格上涨影响。当前板块龙头依托项目精益管理等方式持续提升工程业务利润率，并主动调整业务结构，提高高毛利优质项目占比，后续毛利率有望稳步改善。2021年龙头持续推动提质增效，销售与管理费用率持续下降，同时加快转型升级，研发费用率上升。净利率为2.1%（YoY-0.4pct），主要系毛利率下降及地产应收