浙商证券：医药：CXO2021年报及2022一季报总结-产能蓄势，景气持续

1、股价&估值：本土龙头性价比凸显股价：分化明显，政策+投融资扰动估值。估值：本土CXO回落到2019年初，本土龙头成长性更优，估值性价比已经超过海外龙头。2、需求&供给：订单增速快，供给加速需求：在手订单呈现加速，药明康德、凯莱英等同比增长超60%，支撑收入延续高增长。员工&Capex：2020-2021年多家CXO大幅扩张人员，2022-2023年仍是资本开支大幅增加节点，产能供给望加速。3、经营&运营：为订单蓄势，运营效率提升在即运营效率：2021-2022年部分公司固定资产周转率、存货周转率下降，主要是因为大订单备货、扩产影响，大部分公司应收账款周转率提升，显示行业议价能力提示趋势，我们认为运营效率的提升背景下的资本开支加速，奠定了2022-2024年经营持续向好的基础。人效：2021-2022年数据显示，人效处于提升趋势中，同时药石科技、方达控股等处于新业务快速拓展期，业务结构差异也会带来人效比较大的差异。盈利能力：2021-2022Q1数据显示，龙头毛利率高且提升快。新业务拓展/大规模产能投放拉低部分CXO龙头毛利率水平，后续仍有望回升。净利率：经营效率提升/费用率下降、高