国海证券：2025年度策略报告：沧海溉桑田

经济：外需压力，内需加力。一方面，特朗普政府对华加征关税或拖累我国出口；另一方面，外需压力下内需亟待发力，我们 预计2025年地产、消费和基建为核心发力部门，房地产投资/销售负增长或收敛，消费受益于存量房贷利率下调和“以旧换 新” ，基建在特别国债、地方债务还本付息压力减轻、赤字扩大下维持稳定。 u 流动性：共振宽松，汇率承压。当前全球多数经济体进入宽松周期，但核心通胀仍高于疫情前的中枢水平，美国经济韧性和特 朗普新任期政策给通胀增添新的扰动项，美联储降息节奏或更为审慎，美元美债或呈“上有顶下有底”格局；2025年人民币 汇率一定程度受中美关系主导，国内信用端能否企稳取决于内需政策成效。 u 政策：宏观发力，中观给力。2025年进入财政货币双宽松阶段，乐观情形下财政空间相较于2024年有望增加2.7-3.7万亿元， 化债、稳投资、促消费政策三线并行，2025年上半年连续降准降息有望落地。 “十四五”收官在即，低空经济、智能驾驶、 高端制造等前沿产业利好或加码，央国企及传统产业并购重组有望提速。 u 市场：沧海溉桑田。我们积极看多股票市场，认为当前市场出现了三个重大转折，一是政策主