德邦证券：美护板块2021&22Q1财报总结：21年&22Q1美护业绩高增，维持高景气度，看好长期配置价值

化妆品行业：板块分化明显、龙头强者恒强。 （1）品牌端：延续高增长态势，2021全年收入同比增长 28.7%，归母净利润同增 18.6%，部分品牌加大新渠道建设及品牌流量投放，销售费用扰动业绩表现，但品牌公司仍表现较强：①行业高β： 2021年化妆品行业增速领先于社零，展现高景气度；②龙头强α：在国潮崛起及功效护肤浪潮下，兼具产品力的品牌展现较强盈利能力，马太效应明显，贝泰妮、珀莱雅等龙头表现超预期。 （2）代运营板块：收入规模及盈利能力均下滑：①代运营公司以天猫为基本盘，流量红利减退、流量逐渐饱和，公司从天猫向抖音、快手等平台切换；②部分代运营公司转换大客户的服务模式，同时拓展新产品、新品类，但上量仍需时间兑现。 （3）原材料板块：原材料价格上涨、海运成本高企、劳动力成本攀升等因素下，考虑疫情下市场增长乏力，化妆品制造业难以将成本上涨压力传导至下游企业，压缩利润空间，22Q1 环比改善。医美行业：监管及疫情反复扰动下，产业链各环节企业业绩分化较大。 （1）药械产品端：医美龙头表现依旧亮眼，爱美客 21 年收入 14.5 亿/yoy+104.1%，归母净利润 9.6 亿/yoy+117