华安证券：立高食品（300973）-冷冻烘焙崭露头角，构建烘焙供应链新格局

立高食品(300973)冷冻烘焙可降低烘焙供应链整体的物料和人工成本，从品质稳定和食品安全角度提升消费者体验，成长属性已在欧美国家充分验证。立高内生外延搭建冷冻烘焙为核心的业务平台，以大量烘焙门店终端的流量驱动产品开发、生产供应、业务扩张步入良性循环，实现从需求发掘到生意机会的成功转化，有望在供应链组织新格局中扮演重要角色，驱动量利持续高增长，给予“买入”评级。烘焙供应方式演进，龙头把握机遇。（1）传统烘焙店前店后厂，现烤现卖的模式导致各项成本居高不下。冷冻烘焙食品可提高生产效率，降低生产成本，管理产品质量，合理控制库存，同时令消费者品尝到新鲜产品。欧盟冷冻烘焙食品对手工制作方式的替代趋势非常明显，销量占比已达22%，美国冷冻烘焙产品在各渠道普及率更高，超过65%。（2）我国烘焙行业景气度高，平均增速10%左右，接近50万家烘焙门店零售额占比超过70%，是冷冻烘焙和烘焙原料的最大客户。（3）我们测算冷冻烘焙食品行业规模约120亿，保守增速15%，竞争格局分散，龙头拓展行业边界。烘焙原料行业规模植脂奶油162亿，水果制品126亿，酱料25亿，保持5%增速。“四步法”经营闭环勾勒成功路径。