东方财富证券：洋河股份（002304）-2020年报点评：最坏时点已过，改革红利持续释放

洋河股份(002304)公司发布2020年报。2020年，公司实现营收211.0亿元，yoy-8.8%，基本符合我们的预期，实现归母净利润74.8亿元，yoy+1.3%，基本符合我们的预期，实现扣非净利润56.5亿元，yoy-13.8%。2020年公司实现经营性净现金流39.8亿元，同比少流入28.2亿元，实现销售回款215.3亿元，yoy-23.5%。单四季度高增，渠道调整初见成效。单季度来看，20Q4公司实现营收21.9亿元，yoy+7.8%，实现归母净利润3.0亿元，yoy+25.4%。2020年是公司深度调整年，19Q2起公司实施渠道变革，持续推进渠道去库存，优化经销商团队，建立“一商为主，多商配称”的新型经销商合作体系，至20Q3公司业绩增速首次转正，渠道调整初见成效，Q4继续验证改革成果。2020年疫情影响下，公司仍坚持不压货、不设打款目标，维护渠道调整成果。21Q1公司实现营收105.2亿元，yoy+13.5%，实现销售回款94.3亿元，yoy+57.5%，实现经营性净现金流29.2亿元，同比多流入32.5亿元，公司21Q1销售情况明显改善，渠道改革红利持续释放。中高档酒