东方财富证券：泸州老窖（000568）-2020年报点评：产品结构持续升级，国窖带动整体增长

泸州老窖(000568)【投资要点】公司发布2020年报。2020年，公司实现营收166.5亿元，yoy+5.3%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现归母净利润60.1亿元，yoy+29.4%，基本符合业绩指引和我们的预期，实现扣非净利润59.9亿元，yoy+30.2%。2020年公司实现经营性净现金流49.2亿元，同比多流入0.7亿元，实现销售回款171.8亿元，yoy-7.0%。酒类量减价升，国窖高增拉动结构升级。全年公司酒类产品实现收入156.2亿元，yoy+5.3%。量价拆分来看，全年酒类销量下滑-15.3%，销售单价提升24.3%。价增是公司营收增长的主要因素，我们认为主要系持续提价及国窖高增带来的结构升级。分产品来看，全年公司中高档酒类收入同比增长15.3%，其他酒类收入同比下降32.4%。中高档酒类收入高增，拉动公司整体收入增长，推动公司产品结构升级。其中，国窖全年收入增速约25%，目前占比约60%，报表口径收入超百亿。我们认为，国窖收入高增，一方面受益于茅五批价持续上涨打开价格空间，拉动国窖批价上行，另一方面，高端白酒需求旺盛，头部茅台产能受限，受益于溢出效应，国窖销量