东方财富证券：水井坊（600779）-2020年报点评：最差时点已过，复苏趋势明显

水井坊(600779)公司发布2020年报。2020年，公司实现营收30.1亿元，yoy-15.1%，基本符合我们的预期，实现归母净利润7.3亿元，yoy-11.5%，基本符合我们的预期，实现扣非净利润7.3亿元，yoy-9.9%。2020年公司实现经营性净现金流8.5亿元，同比少流入0.2亿元，实现销售回款36.0亿元，yoy-11.1%。最差时点已过，下半年持续高增。疫情全面打击酒类销售，分产品来看，公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑14.1%/12.5%，分区域来看，公司全年省内/省外/出口营收同比下滑30.6%/13.3%/64.7%。量价拆分来看，公司酒类销量同比下滑41.8%，销售单价同比提升45.9%，我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升推动结构升级。2020年上半年受疫情影响，次高端白酒受到较大冲击，宴席消费场景缺失。公司上半年以去库存为主调，H1业绩表现不佳。随着疫情影响逐渐消退，Q2公司渠道库存降至较低水平，公司最差时点已过，下半年轻装上阵，Q3起业绩持续高增。单四季度，公司实现营收10.6亿元，yoy+19.3%，实现归母净利润2.3亿元，y