东海证券：美联储加息影响系列专题报告：美联储加息影响研究系列之：本轮加息的背景及历史比较

投资要点：泰勒规则对利率的指引。1993年，约翰泰勒提出“泰勒规则”，依据通货膨胀缺口和产出缺口来确定联邦基金利率目标值，并成为美联储货币政策操作的重要依据。从上世纪九十年代到2002年，联邦基金利率与泰勒规则测算值一致性很好，通胀水平长期处于相对稳定略下行的趋势中。但进入二十一世纪后，美国联邦基金利率多数时间低于泰勒规则测算值，特别是2020年以来更加突出，这与六十年代、七十年代的情况有些类似，在货币政策制定过程中就业、经济增长受到了更多的重视，货币政策可能已经过度宽松。滞涨和沃尔克上任后的治理。二战后美国奉行凯恩斯主义带来了经济的长期繁荣，以扩张性的财政政策和货币政策作为刺激经济的主要手段。但七十年代后美国生产效率此时仍未出现明显的进步，新旧经济正处于交替之时，扩张性的财政政策反而进一步推升了通胀，叠加两次中东石油危机的影响，导致了严重的滞涨现象。沃尔克上任后奉行货币主义，严格紧缩货币，即使在失业率走高的情况下依然坚持，并获得了成功，其代价是经济增速在中短期的下行。美联储面临“两难”选择。进入二十一世纪，促进经济增长，增加就业，更受美国重视，现代货币理论的影响增加，联邦基金利率多数