信达证券：经济周期与细分行业表现（成长篇）

核心结论：在专题报告《经济周期与行业风格的关系》中，我们系统地梳理了经济周期对不同板块超额收益的影响。在本篇报告中，我们着力回答的问题是，板块内细分行业的超额收益与所属板块是否存在差异？包括拐点与幅度上的差异。如果存在差异，又是哪些中观层面上的逻辑在起作用？2007年之后，成长板块的超额收益出现了三轮大级别行情。1）成长板块三轮大级别行情的驱动因素分别是，个人电脑、智能手机、电动车渗透率提升所带来的上下游产业链普涨。2）结合经济周期来看，成长板块在信用底→经济底的确定性最强，不仅胜率可以达到100%，超额收益幅度也明显好于其他时期、月度超额收益的年化水平可以超过25%。成长板块细分行业的盈利与股价表现有哪些特征？1）成长行业的盈利能力存在较大差异，ROE的绝对水平、拐点出现的时间均有不同。2）每个细分行业景气度的刻画指标亦有不同，如电子行业关注全球半导体销量，通信行业关注基站建设增速，计算机行业关注企业IT支出，国防军工关注军队招投标订单，电力设备行业关注新能源车销量等。3）但多数成长行业的超额收益拐点比较接近。这可能源于成长性行业有共同的中长期驱动逻辑，如信息化、数字化、智能化引领企