西南证券：轻工行业21年报及22年一季报总结：在趋势分化与变化中寻找板块亮点

板块年报&一季报分析概览：家居：1）在高基数和原材料压力下，家居板块22Q1营收和净利润增速进一步放缓（22Q1板块营收/净利润增速分别为8.1%/-35.5%），但龙头企业表现出了远超行业的增长韧性：22Q1欧派/顾家收入增速分别为25.6%/20%，保持稳健增长；净利润增速分别为3.9%/15.1%，净利润保持正增长。龙头企业经营稳健，市占率持续提升。2）聚焦分化：20年疫情后至今，在行业β扰动情况下，支撑家居龙头估值的主要因素是行业分化、集中度提升。分化的原因主要是在全品类套餐式运营下带动客单值大幅提升，传统渠道同店保持高增长；同时大力发展整装新渠道，通过对家装公司的资源整合输出打通合作瓶颈、打开客流天花板，在第一成长曲线保持增长动能的同时，实现第二成长曲线的快速扩张。3）拥抱变化：行业发生巨大变化的核心原因是供应链能力的差距在拉大，品类和渠道的叠加并非简单做加法的过程，实际难度呈现指数级上升，反映的是公司前端对需求变化把握的能力、前后端合作协同的能力、后端的信息技术快速迭代的能力。我们认为，头部企业与中小品牌的增速将进一步拉开，估值水平分化后，持续看好在行业震荡过程中α优势凸显