中银证券：伯特利（603596）-业绩符合预期，线控制动及ADAS前景看好

伯特利(603596)公司发布2020年报，全年共实现营业收入30.4亿元（-3.6%），归属于上市公司股东的净利润4.6亿元（+14.9%），扣非净利润4.1亿元（+15.4%），每股收益1.13元，拟每10股派发现金红利1.18元（含税），业绩符合预期。公司线控制动及ADAS新产品2021年开始陆续量产，加上全球产能扩张、股权收购，业绩有望持续高增长，长期发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.84元和2.21元，维持买入评级，持续推荐。支撑评级的要点Q4收入小幅下降，业绩显著提升。2020年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降6.5%、6.0%，但受益于公司全球化布局，海外收入增长17.0%，整体收入仅下降3.6%，其中机械制动、电控制动收入分别下降0.4%、11.7%。受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长，整体毛利率提升0.5pct。全年销售费用下降62.9%，主要是运输费等会计科目调整所致；管理费用增长16.0%，主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致；研发费用增长37.1%，主要是新产品开发等增加所致，四项费用率同比小幅提升0.8pct