东方财富证券：贵州茅台（600519）-2020年报点评：全年目标定调平稳，产能释放支撑长期增长

贵州茅台(600519)【投资要点】公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营收979.9亿元，yoy+10.3%，基本持平我们的预期，实现归母净利润467.0亿元，yoy+13.3%，基本持平我们的预期，实现扣非归母净利润470.2亿元，yoy+13.5%。2020年公司实现经营性现金净流量516.7亿元，同比多流入64.6亿元，实现销售回款1070.2亿元，yoy+12.7%。单四季度，公司实现营收284.2亿元，yoy+12.1%，实现归母净利润128.7亿元，yoy+19.7%，实现扣非归母净利润131.1亿元，yoy+20.6%。基酒紧张价升量减，系列酒增长放缓。分品类来看，2020年茅台酒/系列酒收入同比增长11.9%/4.7%，增速同比-3.8/13.4pct。茅台酒收入增速小幅放缓，量价拆分来看，2020年茅台酒销售量/销售单价同比-0.7%/+12.7%。茅台酒价升量减，收入增长完全由价增支撑，我们认为主要系产能限制。按茅台酒工艺，当年生产的茅台酒至少五年后才能销售，2015年，公司茅台酒及系列产品基酒产量同比下降13.6%，2015年基酒产量减少限制了202