天风证券：互联网电商：美团外卖深度：解析外卖市场结构，坚守美团长期价值

餐饮外卖低线市场潜力可期， 外卖行业视角消费频次提升是增长第一驱动力。 餐饮外卖是本地生活到家业务中重要一环，餐饮业近十年与社零同步的低速增长（10%左右），外卖渗透率不断提升下， 规模增长显著（11-21 年CAGR 在 44.9%）。 在高线城市渗透率相对饱和的背景下， 低线城市随经济发展、外卖基础设施完善， 是未来外卖行业主要潜力市场。我们通过翔实的数据验证，从一线到四五线城市发展，以人均可支配收入作为经济/消费水平坐标轴，城市线级代际时间差在 2-5 年，而不论空间维度、时间维度下外卖在餐饮市场的渗透率水平与当地经济/消费能力成正相关性。 拆分结构我们可以更清晰的看到低线城市的增长潜力和路径： 1） 用户数量， 2020 年一二线城市外卖用户渗透率（外卖用户数 / 该城市常住人口数）在 56.6%，而低线城市（三线及以下城市，下同） 渗透率为 14.7%；2）消费场景， 一线城市非餐消费需求（除美食）占比 12%，低线城市在 10%左右； 3）消费金额， 受限于物价水平和消费粘性，低线城市单均消费在47-50 元之间； 4）外卖商家渗透率， 一线城市 55%， 低线城市 42%