中银证券：上汽集团（600104）-Q4业绩小幅下滑，智能电动全面布局前景看好

上汽集团(600104)公司发布2020年报，全年共实现营业收入7421.3亿元，同比下降12.0%；归母净利润204.3亿元，同比下降20.2%；每股收益1.75元，拟每10股分配现金股利人民币6.2元（含税）。公司全年销售汽车560.0万辆（-10.2%），其中Q4销售198.7万辆（+9.0%），但大众销量下降导致收入和利润小幅下滑。公司在智能电动整车、硬件、软件及生态等领域全面布局，有望构筑长期竞争优势。2021年国内大众迎来新品周期，ID.4X等新车陆续上市；海外业务拓展顺利，有望助力长期发展。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.35元、2.71元和2.95元，维持买入评级。支撑评级的要点Q4业绩小幅下滑，2021年销量及业绩有望回暖。2020年公司共销售汽车560.0万辆（-10.2%），收入下降12.0%，全年市占率22.1%（-2.1pct），其中大众销量表现欠佳（-24.8%）。费用方面，车贷贴息科目调整及广宣费用减少带来销售费用下降33.7%，管理费用小幅下降，研发费用基本持平，汇兑损失增加7.5亿导致财务费用大幅增加，全年四项费用率下降1.1pct。