东方证券：新奥股份（600803）-碳中和高预期差赛道，21年指引清晰新征程开启

新奥股份(600803)核心观点公司20年实现营收、归母净利润881.0亿元、21.1亿元，业绩略超预期，天然气相关业务毛利占比达94%，20年公司派息率25.5%（同比+4.4pct）。碳中和大势下，气代煤或催生“十四五”天然气表观消费CAGR达8.5%。销气+泛能驱动城燃业务稳健增长。虽然受疫情影响，新增居民接驳、工商业开口气量同比-4%、-6%，但销气+泛能驱动城燃业务稳健增长：1）20年公司零售气量同比增长10.2%至219.5亿方，价差同比+0.01元/方；2）泛能业务收入达57.1亿元（同比+83%）、毛利达10.9亿元（同比+95.4%），毛利率同比+0.7pct至17.9%，高于公司泛能业务15%的指引。同时，公司指引21年零售气量增长超过15%，全口径泛能业务收入达80-100亿元，增值业务毛利增长超过30%，且居民、工商业接驳量达240万户（同比+4.8%）、1800万方/日（同比+5.4%）。LNG贸易起量，21年带来可观利润增量。20年公司天然气直销收入为15.8亿元，毛利率9.35%，实现直销气量9.4亿方（气源贸易8亿方，叠加沁水新奥LNG液化加工1.45亿