华安证券：轻工制造行业专题：造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动

主要观点：我们对造纸行业 2021 年年报及 2022 年一季报进行复盘与展望，以木浆系、废纸系为划分依据，详细阐述不同细分行业近一年来的供需格局演变以及未来发展前景，并综合上述讨论给出投资建议。木浆系：盈利触底，行业格局持续优化，外需增长亮眼。收入端：22Q1 外需增长强劲+内需旺季，供需格局边际改善，且浆价走高支撑纸价，营收高增；利润端：22Q1 能源压力边际缓解，判断行业盈利 21Q4 触底；中长期来看，行业集中度持续优化，具备自有浆线及业务多元发展的规模纸企有望长期受益。特种纸：产能推进营收高增，降本提效增厚利润。 收入端：纸企高景气周期内释放产能推动营收高增，提价传导顺利对冲成本上涨压力；利润端：木浆及能源成本管控将显著增厚利润，浆价方面， 除利用常规手段（长协锁价、木浆贸易等）平抑木浆成本外，投建自有浆线将长期提升纸企盈利。 能源方面：规划产能充分发挥区位优势，通过热电联产等多种方式实现能耗节约。生活纸： 行业竞争加剧，成本上涨盈利承压。 生活用纸行业产能相对过剩，行业竞争加剧，纸企提价受阻， 费用投放增加；此外叠加成本端压力上涨，行业盈利收缩，毛利率下滑。废纸系：静待供需