华安证券：医疗器械行业2025年投资策略：聚焦院内刚需高成长，积极关注院外及出海市场

宏观背景 （1）对内：财政政策扩张，地方政府化债，财政资金边际宽松，TOG业务迎来喘息。从宏观三驾马车看，政策也会更加重视国内投资和消费，加强内循环，相对利好医疗设备和消费医疗。 （2）对外：大国政治博弈充满不确定性，特朗普上台后中美贸易关税政策风险加大。全球产业链的重塑也在持续变化中，中国企业积极出海是一件难而正确的事。 行业基本面 （1）行业基调：医药行业仍然充满前景，诊疗量呈现高速增长，医保基金支出仍保持高个位数增速增长，集采、反腐及DRG政策对细分行业的影响逐渐出清。行业竞争程度也随着国内集中度提升、企业寻求出海有所降低，企业的盈利能力有望回升并保持。 （2）增长范式： 存量产品集采影响出清（价稳、量增）+新产品逐渐放量。 国内稳增长（10%左右）+海外中高速增长（20-30%）。 量增来源：（1）进口替代实现超行业增速增长。（2）创造蓝海市场，利用差异化单品或渠道优势实现量增。 流动性 （1）市场：0924政策后资本市场转向，成交量稳定在1万亿元以上，流动性不可与过去一年同日而语。 （2）行业：医药主动基金、医药被动ETF基金、全基逐渐形成三分局面。 （3）公司：积极通过回购