国金证券：珀莱雅（603605）-持续引领行业变革的本土美妆集团

珀莱雅(603605)公司简介少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，业绩更上一层楼，据欧睿数据，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由1.1%提升至1.7%。盈利性/成长性优，1-3Q22毛利率/净利率提升明显、收入/利润增速（分别同增31.5%/36%）显著高于同业。投资逻辑看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早C晚A风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计22-24年营收同增32%/23%/20%。线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，