光大证券：银行业流动性周报：低波动的DR001与高企的回购杠杆

今年隔夜利率“稳定如一”的逻辑。观察今年3月份以来的DR001运行情况，在没有隔夜利率参考锚的情况下，DR001的运行，实际上形成了以1.6%为下限、2.2%为上限的“隐性走廊”机制，而该机制得以维系，与央行锚定“价”、放弃“量”的调控行为和对大型融出机构精确指导有关。即，央行可以通过公开市场操作和“窗口指导”的方式，引导大行控制资金融出规模，即当隔夜利率突破2.2%时，大行可适度增加资金融出量，而当隔夜利率跌破1.6%时，大行可适度减少资金融出量，通过央行“精准引导”，可实现对隔夜利率波动性的有效控制。除此之外，隔夜利率波动性下降，也与今年春节后流动性较为充裕（特别是外汇信用派生渠道、再贷款的“提频增量”）、市场对央行维护货币市场利率稳定的预期较为乐观有关。隔夜利率低波动下，回购杠杆率显着提升。10月份以来，R001成交量从底部快速回升，并于11月份趋势性突破4万亿规模，这背后的驱动因素有二：一是债券市场利率经过调整后性价比开始凸显。Q3金融统计数据发布会打消了市场对于降准的预期，使得10Y国债收益率大幅反弹至3%以上。叠加经济的下行压力加大，刺激了机构做多情绪并逐步形成了较强的“单