华安证券：白酒Ⅱ行业专题：白酒Q3总结：报表质量仍在，分化程度加大

主要观点：Q3白酒业绩与行情：业绩相对韧性突出对比申万一级行业，白酒板块基本面表现十分稳健，单三季度收入增速14.8%位列第二、前三季度归母净利润增速18.9%位列第七；从板块股价走势上来看，白酒三季度整体走势十分强劲，申万白酒指数累计上涨4.23%，超过食品饮料板块（+0.55%）涨幅，在申万一级行业中仅次于非银、煤炭、石油石化名列第四。整体来看，白酒基本面季度间稳定，相比其他行业韧性更强。三季度业绩表现业绩表现：收入端白酒板块三季度实现营收951亿元，同比+14.8%，受基数原因影响Q3较Q2小幅降速。从实际表现来看，Q3较Q2动销环比有所改善，子板块苏徽酒（+16.6%）和高端酒（+16.2%）领先，次高端酒在基数影响下边际下滑较大（+21.9%→+9.6%），整体而言，白酒三季度在宴席刺激、旺季备货、C端红包投放等共同作用下，实现了营收端的稳定增长，结构上苏徽酒龙头表现最为亮眼，次高端整体波动较大。利润端白酒板块整体三季度实现归母净利润353亿元，同比提升17.8%，季度间边际下滑幅度较收入端更小，同时维持了弹性更强的表现走势。盈利能力：毛利率分化加大，消费升级与结构下移并存。