平安证券：消费金融系列报告（三）：从头部信贷科技平台看长尾客群变化

摘要：承接系列报告对于消费金融行业概括的研究，本篇报告进一步聚焦在行业盈利模式、资产摆布以及资产质量趋势等方面。 量降价稳质改善，盈利弹性或可期。近年来受制于宏观需求的不足以及公司审慎性的投放策略，行业信贷增速略有下滑，奇富、乐信和信也24Q3在贷余额增速分别为-16%/-8%/+3%。但不同于传统金融机构，尾部客户议价能力相对较弱，信贷科技平台贷款收益率保持相对稳定，例如奇富24Q3年化贷款收益率反而较23Q4上升1.9pct至21.9%。同时，金融机构“资产荒”叠加市场广谱利率的下降推动信贷科技平台融资成本率下降，例如奇富24Q3单季度年化融资成本率较23Q4下降1.16pct至3.99%。风险端来看，不可否认尾部客户受到宏观经济波动影响更大，23年以来90天+逾期率绝对水平明显高于20年，但24年至今略有好转，奇富、乐信、信也24Q390天+逾期率分别环比24Q2下降了68BP/0BP/15BP至2.72%/3.70%/2.50%，前瞻性指标表现更为明显，例如奇富和信也24Q3首日逾期率较23Q4下降40BP/40BP至4.60%/4.90%。 盈利拆解：轻重资本各有千秋，信用成