浙商证券：仙琚制药更新报告：新药衔接、增长拐点

仙琚制药(002332)投资要点我们认为，经历了原料药厂房搬迁、存量制剂集采等，2023H2有望成为公司利润增长的拐点，新药NDA、壁垒仿制药上市销售，有望带动2024年增长加速，制剂新产品申报加速、母公司事业部管理改革、子公司萃泽激励机制强化等有望支撑公司中长期持续增长，相比于可比公司平均PE估值（26.6倍），我们认为公司估值（18.9倍）仍有提升空间，因此上调为“买入”评级。变化①：制剂增长结构切换我们认为，第七批集采后，公司存量制剂集采对收入和利润的影响大幅下降，增长确定性和持续性加强，带动2024年制剂收入增长20%+。具体看：（1）麻醉肌松类：存量集采完毕，新药临床推进，2023Q3起增长拐点。存量制剂看，预计2023Q3恢复正增长。根据Wind医药库和第七批集采中标情况，我们估算公司2022年罗库溴铵注射液收入约4.3-4.7亿元、销售量约860-880万支，约占2022年收入9.7-10.7%；我们预计2023年罗库溴铵注射液收入额下降85%+，收入占比下降至1-1.5%，从集采对两个产品（罗库+顺阿）影响的节奏看，我们预计2023Q3起公司麻醉肌松类制剂收入有望重回增