民生证券：城农商行专题：小微复苏+竞争趋缓+补贴到位，关注农商行潜力

小微金融走过怎样的十年？为解决小微企业融资难的问题，近十年相关政策不断落地，政策重点逐渐从“小微”过渡至“普惠小微”，小微企业融资可得性快速提升，10年间贷款余额增长超4倍，其中普惠小微贷款增长更为强劲。从市场竞争格局看，大行“后来居上”，主要来自政策驱动。大行连续超额完成指标后，21年开始在普惠小微贷款市场份额上实现了对农商行的超越，两类银行合计占比基本稳定在2/3。普惠小微融资空间有多大？我们测算融资缺口高达135.5万亿元，是当前贷款余额的5.7倍，表明普惠小微融资空间仍较为广阔；而从市场主体覆盖率看，还不足1/4，也表明了银行普惠小微业务“天花板”还远未到来。参考海外，国内小微复苏弹性也有望较为可观。日本疫情管控放开后，中小企业融资需求快速反弹，其中首次放开后，区域银行受益更为明显。国内也有望呈类似态势，23年1月中小企业发展指数明显回升。但受小微展业节奏、疫情期间小微贷款投放强度等因素影响，国内小微复苏节奏较日本可能更为温和。23年小微竞争格局可能有何变化？从中央政策的强度来看，有一定边际减弱的倾向。但我们预计大行普惠小微参与度可能不会明显下降，一是来自政策的连续性，二是普惠