东吴证券：证券Ⅱ行业深度报告：券商自营投资新时代：优化资产配置效能，聚焦多元化策略

投资要点 投资净收益占比逐步提升，资产配置呈多元化。随着佣金率、管理费率持续下行，经纪、资管、投行等费类业务收入贡献持续下滑，券商资产配置类（自营业务）已经超越经纪业务，成为券商的第一收入来源。券商自营收入占比中枢从2009年左右的10%逐渐提升到2023年的30%左右，2024年上半年自营业务收入占比更是达到41%。从业务的特点上看，轻资产业务及资本中介类业务的边际变化相比自营业务更为平缓，而自营业务与权益、债券市场收益率相关性极强，因此收入在季度间波动性较强，更能体现券商业绩弹性。 券商投资净收益增速与权益市场收益率具有较高相关性。原因有三：1）权益方向性自营头寸规模虽小，但相比固收类资产波动性更大，对券商投资净收益的影响更为显著。2）2019年以来，科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分，对于券商的投资净收益亦产生较大影响，截至2024年末，全市场未解禁跟投头寸规模超过80亿元（按2025/1/21持股市值），累计投入资金近350亿元。3）大型券商近些年大力发展衍生品业务，在市场波动时权益衍生品对冲头寸也受影响。 交易性金融资产占比最高，其他权益类工具占比小幅