浙商证券：证券Ⅱ行业深度报告：券商ROE会触底回升吗

投资要点导读：板块PB受ROE拖累下行，未来行业ROE有望随着高盈利能力的财富管理业务及高杠杆的创新业务发展而提高至9%，对应PB有约40%的提升空间。ROE仍是估值中枢ROE仍是券商股估值之锚。从行业数据来看，行业ROE与PB变动趋势基本保持一致，且在重资本业务收入占比提高后，PB与ROE的关联度更高。从历史行情来看，每轮行情中券商估值修复的程度和行业ROE水平有较高相关度。ROE为何波动下滑营收结构改变：2012年以前，经纪、投行、资管业务等轻资产业务收入占比高达70%，传统经纪业务单项即占比50%。2012年创新大会后，两融业务、股票质押业务得到快速发展，自营投资范围扩大，券商资产负债表迅速扩张，2012-2015年总资产的增速分别为9%/21%/97%/57%，两融、自营等重资产业务收入占比由2011的4%提升至2021年的50%。由于轻资产业务的ROE水平高于重资产业务，随着业务结构的改变，证券行业的ROE逐渐走低。业务费率下滑：代买、投行、两融、资管等多项业务的费率均出现不同程度的下滑，如代买佣金率从2011年的0.08%下降至22H1的0.02%，资管费率从2011年的0